Холодный ключ: ЦБ снизил ставку до 14,5%, но этого мало для восстановления экономического роста

В пятницу, 24 апреля, совет директоров Банка России понизил ключевую ставку на 50 б. п., до 14,5% годовых. Тем самым подтверждена неизменность курса на плавное смягчение денежно-кредитной политики (ДКП). Насколько решение регулятора отвечает интересам восстановления экономического роста?

Динамика внутреннего спроса приблизилась к возможностям расширения предложения товаров и услуг. Однако показатели устойчивого роста цен пока не снижаются, оставаясь в диапазоне 4–5% в пересчете на год. Также пока сохраняется и неопределенность, причем существенная, со стороны внешних условий и параметров бюджетной политики, отмечено в пресс-релизе, по итогам заседания совета директоров ЦБ.

В связи с этим регулятор планирует оценивать целесообразность дальнейшего снижения ключевой ставки в зависимости от устойчивости замедления инфляции, динамики инфляционных ожиданий, внешних и внутренних факторов. Базовый сценарий предполагает среднюю ключевую ставку в диапазоне 14–14,5% в текущем году и 8–10% в 2027-м.

Недельная инфляция последние недели не приносит неприятных сюрпризов. По данным Росстата, за период с 14 по 20 апреля цены выросли 0,01%, с 7 по 13 апреля – на 0%, с 31 марта по 6 апреля – на 0,19%, с 24 по 30 марта – на 0,17%, с 17 по 23 марта – на 0,19%. С начала года товары и услуги в России подорожали на 3,16%.

[embed]https://profile.ru/economy/sem-raz-otmer-cb-predpochitaet-pl...[/embed]

Годовая инфляция снижается. Глава Минэкономразвития Максим Решетников убежден, что это «абсолютно устойчивая тенденция». Согласно ведомственному «О текущей ценовой ситуации», на 20 апреля рост цен составил 5,77% против 5,86% на 13 апреля. ЦБ (регулятор рассчитывает инфляцию в годовом выражении по недельной динамике) подтверждает сложившийся тренд: 13 апреля показатель составил 5,77%, 20 апреля – 5,68%.

Руководство ЦБ рассчитывает, что с учетом проводимой денежно-кредитной политики годовая инфляция к концу 2026-го должна снизиться до 4,5–5,5%, тогда как устойчивая инфляция во втором полугодии сложится вблизи 4%. При этом озабоченность вызывает сохраняющийся повышенный уровень инфляционных ожиданий. Если со стороны населения они несколько снизились, а со стороны бизнеса существенно не изменились, то ожидания участников финансового рынка немного выросли.

Также ЦБ обеспокоен ситуацией в экономике – в первом квартале темпы развития существенно замедлились. Произошло это в том числе из-за подстройки к произошедшим налоговым изменениям, меньшего количества рабочих дней и неблагоприятных погодных условий.

Инвестиционная активность остается сдержанной. Сохраняется тенденция на замедление роста потребительского спроса, несмотря на некоторое оживление в марте. Впрочем, свет в конце тоннеля регулятор, похоже, уже видит.

«С учетом того, что динамика экономической активности в первом квартале 2026 года во многом обусловлена разовыми факторами, прогноз по росту ВВП в 2026 году сохранен на уровне 0,5–1,5%», – говорится в пресс-релизе.

Старший аналитик инвесткомпании «Риком-Траст» Валерия Попова напомнила, что совету директоров Банка России, принимая решения по ключевой ставке, всегда приходится учитывать множество факторов – как внутренних, так и внешних, способных оказать негативное влияние на отечественную экономику.

«Блокада Ормузского пролива может спровоцировать ускорение глобальной инфляции, что окажет влияние на внутренние ценовые процессы в РФ. Высокий уровень госрасходов и возобновление Минфином покупки валюты по бюджетному правилу создают дополнительное давление. Все это ограничивает возможности ЦБ для ускоренного смягчения денежно-кредитной политики», – заявила аналитик.

Тем не менее регулятор не основывает свои решения только на этих факторах. Президент Владимир Путин на днях акцентировал внимание правительства и ЦБ на замедлении экономики в первом квартале 2026 года. По логике, если инфляция устойчиво снижается, то появляется пространство для более решительного снижения ключевой ставки с целью восстановления деловой активности, отметила Валерия Попова.

Эту точку зрения разделяет экономист, эксперт Института экономики роста имени П. А. Столыпина, член генерального совета «Деловой России» Олег Николаев. По его словам, с учетом позиции главы государства Банк России, скорее всего, проведет ревизию курса ДКП. Тем более что наращивание госрасходов, которое действительно способно подстегнуть инфляцию, сегодня едва ли возможно – бюджет не в том состоянии.

Власти, чтобы пополнить казну, идут на увеличение сборов с домохозяйств: через платные парковки, дорожные штрафы, акцизы и так далее. Ужесточается и фискальный контроль, который должен вывести граждан и микробизнес из серой зоны.

Изъятие денег наверняка дополнительно охладит розничный спрос и сдержит рост цен. Получается, что правительство в данном случае фактически играет на стороне регулятора, подчеркнул собеседник «Профиля».

«Борьба с инфляцией имеет свою цену для российской экономики. ВВП в феврале сократился на 1,5% в годовом выражении после падения на 2,1% в январе. Жесткость денежно-кредитных условий давит на инвестиции, кредитование и деловую активность», – отметил президент холдинга Finbridge Рафаэль Абрамян.

По словам эксперта, на этом фоне курс на мягкое снижение ключевой ставки вроде бы кажется предопределенным. Однако последующие решения регулятор все-таки будет принимать в зависимости от динамики инфляции, бюджетной политики и внешних условий. Если что-то пойдет не так, то Банк России, безусловно, ужесточит ДКП.

«Надо понимать, что само по себе снижение ключевой ставки на 50 б. п. для предприятий сейчас ничего принципиально меняет. Разве что для кого-то проценты по кредитам немного уменьшаются, если займы были взяты по плавающей ставке. Другое дело накопительный эффект – за 11 месяцев регулятор снизил ставку на весомые 6%», – говорит аналитик по макроэкономике УК «Ингосстрах-Инвестиции» Александр Иванов.

[embed]https://profile.ru/finance/na-urovne-sluhov-pochemu-prognozy...[/embed]

По его мнению, итоги апрельского заседания – только первая часть коммуникации, с помощью которой ЦБ формирует ожидания экономических субъектов. Вторая – возможно, более важная, – среднесрочного прогноза. Из документа следует, что с 27 апреля до конца 2026-го средняя ключевая ставка прогнозируется в диапазоне 13,3–14% годовых. Компаниям дан ориентир, чтобы они могли принимать взвешенные решения об объемах инвестиций, расширении производства, прогнозируемом спросе и прочих параметрах деятельности на ближайшие семь месяцев.

Если оценивать влияние нынешнего уровня ключевой ставки, который по-прежнему остается достаточно высоким, то сложнее всего приходится наиболее закредитованным отраслям и производствам. К проблемным секторам, традиционно нуждающимся в привлечении инвестиций, аналитик отнес строительство. До конца февраля текущего года отрасль поддерживало государство через программы льготной ипотеки. Однако в настоящее время условия изменены, жилищные займы стали менее доступны, что негативно влияет на первичный рынок.

Так, за январь – март 2026-го в Москве реализовано 448 тыс. кв. м новостроек, что на 38% меньше, чем за аналогичный период прошлого года. И это худший показатель столичного стройкомплекса за последние пять лет.

Непростые времена переживают и металлургические предприятия. При высокой ключевой ставке далеко не все проекты окупаются, в отрасли наблюдается сокращение капитальных вложений и спроса на продукцию, в том числе со стороны строительных компаний.

Эти примеры подтверждают, что реальный сектор экономики крайне заинтересован в смягчении ДКП, считает Александр Иванов. Ждать придется как минимум два месяца. Следующее заседание, согласно решений по ключевой ставке на 2026 год, совет директоров Банка России проведет только 19 июня.